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据金十数据5月15日讯，摩根士丹利调高泡泡玛特（09992.HK）目标价，上调9.8%至224港元，重申“增持”。泡泡玛特的业务模式是以“创造潮流，传递美好”为使命，构建了覆盖全产业链的潮玩生态。在IP孵化与运营方面，通过自有、独家及跨界合作打造丰富IP矩阵。销售渠道上，线下门店布局核心商圈，线上抽盒机、电商平台协同发展。采用盲盒模式，以随机性和收藏性吸引消费者，会员体系成熟，复购率高。同时，推进全球化战略，通过本地化运营，推出区域限定产品，海外市场增长迅猛。此外，还积极探索IP泛娱乐化，拓展多元变现渠道。
目前没有公开信息表明泡泡玛特具有操作RWA的打算。从泡泡玛特公开的信息，如2024年财报、2025年第一季度财报以及相关新闻报道来看，公司主要聚焦于产品创新、IP运营、市场拓展和多元化业务发展等方面。例如，2024年推出了首款积木产品，2025年饰品作为全新品类将陆续开出Popop正店，预计最早今年暑期，以Labubu、星星人为主题的动画短片也将面世。在市场拓展方面，泡泡玛特在全球30余个国家开设线下门店，并计划2025年拓展欧美市场。但均未提及有关RWA的任何计划或相关布局。
但是并不妨碍我们畅想一下这种理论上的可能性。当然，我们建议在操作时，应采用与持牌传统资管机构与NFT等代币化资产有机结合等模式形成生态结合，合法合规推进，真正为整个生态创造价值。
一、泡泡玛特操作RWA有何价值
泡泡玛特操作RWA（Real World Asset，现实世界资产通证化）具有多方面的价值。
一是提升资产流动性。将库存潮玩产品代币化后，这些数字代币可在区块链平台上交易。一些原本难以快速变现的库存商品，通过数字资产交易平台能迅速找到买家，实现所有权的快速转移，加快资金回笼速度，提高资产的流动性和运营效率。
把门店的未来收益权等资产进行数字化代币发行。投资者购买代币后，泡泡玛特可提前获得资金用于拓展业务或其他投资，同时投资者也能通过持有代币分享门店收益，使门店这一实体资产在资本市场上更具流动性和吸引力。
二是增强用户参与和粘性。消费者通过消费获得的积分可兑换成具有特殊权益的数字资产，如优先购买权、限量版预订权等。这不仅增加了积分的价值，还让消费者感受到更多的专属待遇，激励他们持续消费以获取更多权益，增强对品牌的忠诚度和粘性。
泡泡玛特的粉丝群体庞大且忠诚度高，通过RWA可以将粉丝的热爱转化为实际的数字资产权益。例如，发行与热门IP相关的数字通证，粉丝持有通证可参与IP的相关决策、获得独家内容或周边产品等，进一步加深粉丝与品牌的互动和联系，形成更紧密的粉丝经济生态。
三是创新营销与合作模式。在与其他品牌联名合作时，借助RWA发行代表联名产品权益的数字代币。这种方式不仅能为联名产品增加独特的卖点和话题性，吸引更多消费者关注和购买，还能通过数字代币的流通和交易，扩大联名合作的影响力和传播范围，实现品牌之间的互利共赢。
在举办各类线上线下营销活动时，以数字通证作为奖励发放给参与者。消费者为了获得通证会更积极地参与活动，而通证的使用场景又与品牌的产品和服务紧密结合，从而带动消费者的后续消费，提升营销活动的效果和投资回报率。
四是优化供应链管理。将原材料采购订单对应的应收账款转化为数字代币进行融资，能为泡泡玛特在原材料采购环节提供更灵活的资金支持。供应商也可通过持有代币获得稳定的收益，这种方式优化了供应链上的资金流，降低了采购成本，保障了原材料的稳定供应。
向长期合作的生产企业发行代表合作权益的数字通证，生产企业凭借通证可享受优先生产订单、货款折扣等权益，有助于加强泡泡玛特与生产企业之间的合作关系，提高生产效率和产品质量，保障整个供应链的稳定和高效运行。
五是开拓数字经济新领域。RWA与元宇宙电商紧密相关，泡泡玛特通过将现实世界的资产数字化，可以更好地融入元宇宙电商场景。例如，在元宇宙商城中，用户可以使用数字资产购买虚拟商品或体验服务，同时数字资产也能为用户提供更真实和个性化的购物体验，开拓数字经济的新领域，提升品牌在数字空间的影响力。
在RWA操作过程中，会产生大量关于用户行为、消费习惯等数据。泡泡玛特可以通过分析这些数据，更好地了解消费者需求，优化产品设计和营销策略，挖掘数据资产的价值，为企业的长期发展提供有力支持。
二、泡泡玛特有哪些场景可操作RWA
泡泡玛特业务场景中，RWA（Real World Asset，现实世界资产）有很多具体的应用场景。我们尤其强调的是，在操作时可以结合私募基金或其他持牌资管机构，以股权融资、债权融资或资产证券化方式结合产品、服务型NFT或其他性质RWA资产类型发行，以实现相关应用场景合规需求。
有鉴于此，下文不同场景中提到的RWA，可能因其代表的底层资产权益不同而具有不同的法律属性，但限于篇幅我们在此不予以展开，当然欢迎有兴趣的读者和我们共同讨论。
产品收藏与交易场景。将限量版或稀缺的潮玩产品进行RWA化。比如，一款特别设计的、发行量极少的泡泡玛特联名款玩偶，通过区块链技术为每个玩偶生成唯一的数字代币，代表其所有权。持有者可以在区块链上轻松证明自己对该玩偶的所有权，并且能够在数字资产交易平台上进行交易，而无需担心假货问题，也能更便捷地找到全球范围内的潜在买家和卖家，提升交易效率。
对于一些热门的潮玩系列，发行代表该系列产品特定权益的RWA。例如，购买某系列潮玩产品达到一定金额的消费者，可以获得相应RWA，凭此持有者有权优先购买该系列的下一款新品，或者获得该系列专属的周边小礼品，增加消费者对系列产品的收藏热情和购买动力。
会员体系与权益场景。消费者在泡泡玛特门店或线上平台消费可获得积分，积分可兑换为数字资产。这些数字资产可以是代表品牌未来收益分红权RWA，或者是具有特定权益的数字凭证，如优先参与品牌活动、获得限量版产品预订资格等，增强会员的忠诚度和对品牌的归属感。
根据会员的消费金额和频次等，将会员等级转化为不同RWA。高级会员对应RWA可能具有更多的权益，如享受更高的折扣、专属的客服服务、参与会员专属的线上线下活动等，激励消费者持续消费以提升会员等级和获取更多权益。
品牌合作与营销场景。当泡泡玛特与其他品牌进行联名合作时，发行代表联名产品权益的RWA。例如，与知名服装品牌联名推出的服装系列，购买该系列服装的消费者除了获得实物商品外，还能获得对应的RWA，以此可以参与联名双方品牌举办的专属时尚活动、获得联名品牌的限量版周边产品等，实现品牌之间的用户流量共享和品牌形象提升。
在举办营销活动时，如线上互动活动、线下主题活动等，为参与活动的消费者发放RWA作为奖励。消费者可以通过完成活动任务、分享活动内容等方式获得RWA且可以在后续的消费中抵扣一定金额，或者用于兑换品牌的特色商品或服务，提高消费者参与营销活动的积极性。
供应链金融场景。泡泡玛特可以将未来的原材料采购订单进行代币化。例如，与供应商签订采购合同后，将合同对应的应收账款转化为RWA，并在区块链平台上进行融资。投资者可以购买这些RWA，为泡泡玛特提供采购资金，而泡泡玛特则在未来按照合同约定的时间和金额，通过智能合约向投资者偿还本金和收益，优化供应链资金流，降低采购成本。
对于长期合作的生产企业，发行代表合作权益的RWA。生产企业持有这些RWA，可以享受优先获得生产订单、货款提前支付折扣、参与泡泡玛特新品研发决策等权益，加强与生产企业的合作关系，保障产品的稳定供应和质量。
